青岛金王—Q3业绩符合预期，关注美妆业务的经营调整

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中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。

青岛金王(002094)

2019 年前三季度业绩符合我们预期

青岛金王公布 2019 年前三季度业绩：收入 40.99 亿元，同比增长2.1%；归母净利润 2.99 亿元，同比增长 84.1%，对应每股盈利 0.43 元；扣非净利润 4286.89 万元，同比下滑 75.0%，基本符合我们预期。分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别+13.3%/-16.5%/+14.1%，归母净利润同比分别-43.3%/+216.9%/-47.9%。

发展趋势

1、 2019 年前三季度归母净利润同比增长 84.1%，主因第二季度出售杭州悠可获得 3.1 亿元一次性投资收益所致。 2019 年第三季度，杭州悠可不再并表，使得单三季度归母净利润同比下降 47.9%。

2、盈利能力受业务结构变化影响。 2019 年前三季度毛利率同比下降 6.1ppt 至 15.5%，其中单三季度同比下降 9.2ppt 至 12.2%，我们认为收入结构变化及化妆品板块毛利率下降为主要因素。从费用端看，期间费用率同比下降 2ppt 至 13.7%，销售费用率同比下降 1.7ppt 至 7.8%，管理及研发费用率同比下降 0.2ppt 至 4.5%，财务费用率下降 0.1ppt 至 1.3%， 综合导致净利润率同比提升 3.2ppt至 7.3%。

3、后续仍需关注商誉、美妆新零售业务的不确定因素。 公司自

2013 年开始，通过投资、并购等方式，围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售等进行布局，逐步形成了完整的化妆品全产业链，但业务发展不及预期，长期前景仍有待观察，关注公司未来在化妆品业务上的战略调整效果。同时，公司账面尚存商誉 5.8 亿元，需关注广州韩亚、上海月沣等子公司商誉减值风险。

盈利预测与估值

维持盈利预测，当前股价对应 2019/2020 年 12.1/18.8 倍 P/E，维持中性评级，基于公司后续经营的不确定性， 维持目标价 5.15 元人民币，对应 2019/2020 年 12.3/19.1 倍 P/E，当前股价有 0.4%空间。

风险

商誉减值风险；美妆新零售发展不及预期。

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