【青岛股事】对地方政府融资监管再升级——债市组合策略周报

今日视点债券：对地方政府融资的监管再升级，从资金的供给侧出发加强监管，限制金融机构向地方政府融资。房地产行业、地方政府融资需求将减弱，有利于利率下行。国开、信用债相对投资价值较好。后续随着微观金融的改善，民营企业债信用风险溢价或有改善。 陕西煤业：我们预计随着公司新产能的陆续投产，公司的业绩在未来几年将稳中有升逐步改善。自公司2014年上市以来，除了2015年公司亏损未派发股利外，分红率均超过30%，2017年度公司拟每股派发现金股利0.42元，当前股价下股息率为5.4%，分红率为40%，积极回报投资者，是价值投资的良好标的。当前股价为7.71元，对应的2018、2019年的市盈率分别为7X，6X，市盈率是动力煤龙头企业中最低的。我们维持对公司的“推荐”评级。 中国太保：公司寿险业务价值强劲增长，业务结构持续优化；产险业务发展速度回升，非车险业务实现近四年首次承保盈利。公司业务质量优秀，风控能力强，启动“转型2.0”，我们持续看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级，预测2018/2019年EPS为2.12/2.66元。一、市场简评周一，A股市场震荡下行，主要指数多数下挫。盘面上，军工、餐饮旅游、计算机行业领涨，家电、银行、食品饮料行业领跌；主题方面，打板、集成电路、电子政务领涨，吉利概念、西部水泥、尾气治理领跌。成交量为5744.97亿元，较上日（4967.63亿元）放量近2成。 A股市场行情走势原因分析： 中美贸易战进行中，投资者的担忧情绪增加，市场波动加剧。同时，伴随A股纳入MSCI指数近在咫尺，叠加中国经济基本面向好，我们认为后期仍以结构性行情为主，对中长期行情仍保持谨慎乐观。近期走势应继续关注中美贸易战进程的演进，包括政策面变化、市场情绪变化、美国政策以及股市方面的动态。 关注4月组合。4月的月度组合包括：金风科技（002202）、陕西煤业（601225）、贵州茅台（600519）、水井坊（600779）、上汽集团（600104）、九州通（600998）、长电科技（600584）、保利地产（600048）、北新建材（000786）、天齐锂业（002466）。 中期组合包括：贵州茅台（600519）、水井坊（600779）、健友股份（603707）、中国平安（601318）、保利地产（600048）、中国动力（600482）、北新建材（000786）、苏州科达（603660）、华策影视（300133）、合力泰（002217）。 长期组合包括：正业科技（300410）、长春高新（000661）、北新建材（000786）、四维图新（002405）、贵州茅台（600159）、水井坊（600779）、中国平安（601318）、航天电器（002025）、杰瑞股份（002353）、保利地产（600048）。（分析师：洪亮）二、今日热点对地方政府融资监管再升级——债市组合策略周报20180402 资金利率中枢略有抬升，但总体平稳 上周银行间资金面有所波动，7天回购利率上行81bps至3.87%，隔夜回购仍处在3%以下的位置，但也上行20bps，至2.8%。利率互换FR007-1年继续稳步下行，降到3.4%以下的水平。银行理财产品利率延续在高位，股份制行3个月期理财产品利率上周略有所上行，银行资金压力仍在。总体资金利率中枢略有抬升，但总体仍平稳。 国开、信用债相对国债利差收窄 国债在前期快速下行后，上周10年期国债利率上行4bps至3.74%，国债收益率曲线整体盘整，月度下行幅度8bps。随着国债收益率下行后盘整，国开债税收利差和信用债信用利差开始收敛。上周10年期国开债下行1bps至4.65%的水平，月度下行幅度17bps。信用债收益率上周继续下行，幅度5-20bps，月调整幅度达到了20-30bps。 随着资金面改善以及国债收益率的下行，债券市场全面回暖。 对地方政府融资的监管再升级 3月30日，财政部网站发布了《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》。《通知》旨在规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为，与地方政府债务管理等政策形成合力，共同防范和化解地方政府债务风险。《通知》从资金的供给侧出发加强监管，限制金融机构向地方政府融资。要求国有金融企业，除购买地方政府债券外，不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资，不得违规新增地方政府融资平台公司贷款。不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任。不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作（PPP）项目资本金。此举将抑制地方政府融资，抑制资金变相进入地方政府平台。 地方政府和地产相关融资需求下行决定利率下行 我们对于利率走势总的看法，如我们年度报告的判断：随着各项改革的推进包括房地产长效机制的建立等举措，长期来看房地产行业、地方政府融资需求将减弱，有利于利率下行，有利于实体经济发展。从政策实施看，2018年，我们看到政策层面房地产相关信贷持续收紧，同时对地方政府融资的抑制也是前所未有，企业和居民地产融资和地方政府平台融资需求减弱，利于利率下行，利于金融服务实体经济。 制造业减税将利于企业利润改善，一定程度上促进企业投资需求，但由于制造业整体杠杆水平较高，以及外部环境有所恶化，企业投资需求虽然在2017年受到强抑制，但2018年会有回升但未必强劲。设立国家融资担保基金，民营企业投、融资环境将有所改善，利于制造业企稳，综合考量，我们认为利率下行趋势不改，但空间有限。 对于产业债，减税有利于企业信用改善，对冲一部分贸易摩擦产生的不利影响，对于民营企业的扶持，有利于降低比较优质的民营企业相对于国有企业的信用风险溢价。 投资策略 地产和地方政府融资需求的下行，利于利率的下行。国开、信用债相对投资价值较好。后续，随着微观金融的改善，民营企业债信用风险溢价或有改善。（分析师：刘丹） 永辉超市（601933）年报点评 1．事件摘要 公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入585.91亿元，较上年同期增长19.01%；实现归属净利润18.17亿元，较上年同期增长46.28%；实现归属扣非净利润17.78亿元，较上年同期增长63.62%。经营现金流量净额为26.41亿元，较上年同期增长36.97%。 2．我们的分析与判断 （一）营业收入逐季增长，净利润同比大幅攀升 2017年公司实现营业收入585.91亿，较2016年上涨93.60亿（yoy19.01%），其中可比门店提供80.07亿，新门店及其他部门提供剩下13.53亿营收增量。分季度来看，第一/第二/第三/第四季度分别同比2016年上升13.76%/17.60%/19.95%/25.11%，增长率逐季走高，分别贡献18.46/19.54/24.94/30.67亿元的营收增量。分产品来看，生鲜及加工/食品用品/服装类产品分别实现营业收入261.01/272.12/15.71亿元，同比增长18.63%/16.43%/17.45%；此外，服务业务实现营收37.07亿元，同比增长47.15%，主要系租金收入及对供应商提供的服务保持较高增长水平。 2017归属净利润18.17亿元，较2016年上涨近5.75亿（yoy46.28%），盈利增长主要来源于两方面：一是持续优化供应链、降低商品成本；二是云超板块中浙江、上海、广东、四川、河南、河北、陕西、黑龙江等地获得超 80%的利润增长。 （二）综合毛利率提升0.65%，综合费用率提升0.3% 公司2017年综合毛利率为20.84%，相比于2016年提高0.65个百分点，主要系规模优势和品牌优势逐渐形成。期间综合费用率为17.32%，相比2016年上升0.3个百分点，销售/管理/财务费用率分别为14.42%/3.04%/-0.14%，销售费用率控制良好，同比下降0.13%，主要系薪酬总额和房租的增长率远低于营业收入的增长；管理费用率比去年提高了0.42%，主要系职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。        （三）云超板块促进业态升级，云创项目落地提速 2017年公司秉承绿色永辉、科技永辉、共享永辉的理念，积极推动云超、云创、云商、云金四大板块融合发展。“云超”方面，继续推进红标店向Bravo绿标店的升级改造，引入波龙工坊等新物种，提升品牌形象；优化整合供应链，差异化产品种类，丰富购物体验；试点推进《赛马管理办法》，助力Bravo加速迭代。“云创”方面，永辉生活新开店173家，其中第四季度100家，积累了门店快速复制布局的能力；超级物种开店27家，打造“零售+餐饮+APP”体验式消费的系列工坊；永辉生活APP覆盖永辉旗下所有业态，累计注册用户289万，实现在线下单和结算。“云商”板块大力建设“彩食鲜”中央大厨房；“云金”板块业务范围持续扩大。 （四）引入腾讯推动科技转型，扩张周期下强化质量把控 2017年零售行业资本市场风起云涌，永辉引入腾讯作为战略投资者，并联合腾讯共同投资家乐福中国，此外先后战略入股中百集团和红旗连锁，市值突破千亿大关，逐步确立了在超市行业乃至整个零售领域的龙头地位。站队腾讯后，永辉向科技型零售企业转型迈出了实质性的一步，未来两年将是科技红利的释放期。公司提出2018年新开超级物种100家、永辉生活1000家的发展目标，在门店扩张提速、创新业态不断落地的背景下，科技赋能将提升永辉在整合供应链、优化物流体系、提升消费者体验等多个方面的能力水平，强化门店快速扩张中的质量把控，保证公司健康有序发展。 3．投资建议 我们认为，公司积极推动四大业务板块融合发展，业绩增长多线并行：北京、华东、四川等地区的门店规模效益初步显现；老店硬件设施改造升级，引入新物种，提升消费体验，促进老店营收增长；超级物种项目加速落地，集中核心优势孵化优势商品；坚持科技转型，优化赋能全产业链环节。结合公司一八年开店计划：新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家，我们预测公司2018/2019年分别实现净利润24.10亿元/38.53亿元，对应PE为39.08倍/24.44倍，对应PS为1.28倍/1.07倍，维持“推荐”评级。 4．风险提示 超市行业发展不及预期；线上业务提速对业绩的影响等。（分析师：李昂） 陕西煤业（601225）年报点评 1．事件 陕西煤业公司发布2017年年报。2017年，公司实现营业收入509.3亿元，同比增加53.71%；实现归属上市公司股东的净利润104.5亿元，同比大幅增长279.3%，扣非后归属上市公司股东的净利润为104.3亿元，同比大幅增长297.63%；基本每股收益为1.04元，同比增长271.43%。 2．我们的分析与判断 （一）全年业绩符合预期 公司2017Q4实现营业收入115.23亿元，环比下降16.61%，同比下降10.17%；归母净利润23.81亿元，环比下降8.25%，同比上升37.75%。四季度业绩环比下降的主要因素是部分费用在年底结算。全年业绩是符合预期的。 （二）受益煤价走高，公司煤炭售价同比大幅增长 报告期内，公司完成煤炭产量10097万吨，同比增长9.69%。2017年，公司煤炭销量1.23亿吨，同比微降0.83%。主要原因是贸易煤的销量减少，同比降幅25.66%。报告期内，公司煤炭售价剔除“一票制”结算影响后为369.50元/吨，同比增加136.31元/吨，增幅58.46%。其中，自产煤售价为361.47元/吨，同比增长62.39%；贸易煤售价为399.56元/吨，同比增长53.05%。预计2018年煤价宽幅震荡，煤价中枢有望持续走高，综合判断公司综合售价微升至375元/吨。 （三）财务状况稳健，资产负债率下降 截至2017年底，公司资产负债率为44.43%，同比下降7.99个百分点，较2015年下降12.16个百分点。公司财务状况更加稳健，资产负债表不断修复。 （四）公司内生增长潜力大，陕西省是未来煤炭市场份额提升的主要地区，公司具备优异的区位优势 公司内生增长潜力巨大，公司在建矿主要包括小保当矿和袁大滩矿。小保当一号、二号（均为800万吨/年）已顺利核准，有望2018年内贡献产量。此外，袁大滩煤矿（34%权益，500万吨）预计18年建成投产。 陕西省是未来煤炭市场份额提升的主要地区。近期国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》。根据此文件，预计今年煤炭消费增长-1%到1%，石油、非化石能源消费增长5%左右，天然气增长15%左右，绿色清洁化趋势仍十分明显。煤炭产量预计增长4.8%到37亿吨，增速较17年加快1.6个百分点，反应了政府增加供应平抑煤价的意图。意见强调了“神东、陕北、黄陇、新疆”四大煤炭基地是未来建设核准产能的重点，四大基地中有三个都在陕西，足以见证陕西在增量中的贡献以及其未来煤炭市场的份额将会明显提升，陕西煤业将最为受益。从地理位置来看，陕西省相较山西、内蒙煤炭主产地，距鄂湘赣以及川渝等主要消费市场具备运距优势。作为蒙华铁路重要支线的靖神铁路已全线开工，未来将与冯红铁路、红柠铁路、榆横铁路实现直连直通，与蒙华铁路、瓦日铁路以及神朔线、大秦线实现互联互通，形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线，实现亿吨优质煤炭的战略南下和通江达海。 （五）积极布局新能源产业，打造“煤炭+轻资产”互动体系 2017年下半年以来公司先后通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份约9959万股，占隆基股份总股本的4.99%（增持价格区间为17.19-37.27元/股）。此外，公司自身通过集中竞价增持隆基股份10.95万股，占隆基股份总股本的0.01%（增持区间为34.0-34.6元/股），目前公司合计持有隆基股份5%的股份。隆基股份是单晶硅片领域全球第一，是目前硅片、电池片和组件环节盈利能力最强、利润规模最大、研发支出排名第一、财务健康指数位居首位的光伏企业。近年来隆基股份业绩快速增长，14-16年分别实现归母净利润2.9、5.2和15.5亿元，17年前3季度盈利22.4亿元。 3．投资建议 我们预计随着公司新产能的陆续投产，公司的业绩在未来几年将稳中有升逐步改善。自公司2014年上市以来，除了2015年公司亏损未派发股利外，分红率均超过30%。2017年度公司拟每股派发现金股利0.42元，当前股价下股息率为5.4%，分红率为40%，积极回报投资者，是价值投资的良好标的。陕西煤业2018、2019年的预测营业收入为543.9亿元、582.5亿元；归母净利润为110.5亿元、125.7亿元；每股收益为1.11元，1.26元；当前股价为7.71元，对应的2018、2019年的市盈率分别为7X，6X，市盈率是动力煤龙头企业中最低的。我们维持对公司的“推荐”评级。 4．风险提示煤炭市场受经济增长趋缓，下游客户需求不足，面临较大市场风险。（分析师：潘玮）免责声明：本公众号兼顾原创与好文精选，仅作为股票交流平台，并不构成任何买卖建议，交易操作风险需自行承担。部分文章分享前未能与原作者取得联系，若涉版权问题，敬请联系我们删除。长按二维码，关注银河证券青岛南京路

Tags：青岛,股事,地方政府,融资,监管,升级,债市,组合,策略,周

转载：文章来自用户投稿不代表本站观点，如有侵权请联系我们。