投资的本质：成功不是放弃和坚持，而是决定和选择！

水晶苍蝇拍

投资启蒙的标志之一就是学会区分能力和运气之间的界限。

01投资的两端是分析和交易，而两端则通过等待连接。 投资分析的核心是业务理解和概率思维。 投资交易的核心是奇数和逆向思维。 等待的核心是观察能力圈并尊重常识。 从长远来看，好的交易并不能挽救坏的分析，但是好的分析可以摧毁坏的交易。 相比之下，最困难的部分是学会等待（无论是持有股票还是硬币）。

投资表现是后验的，但可以预先确定每种投资的中长期可能性和几率。 出色的性能只是结果，而获得此结果的原因则在于本质。 努力工作，才能和运气可能是最重要的三个原因：在正确的方向上努力工作会给您带来成功的下限，人才决定了增长的效率和时间成本，而运气总是会给那些坚持正确的人带来惊喜 。

成功的投资者不是那么擅长计算和选择，而是他们知道如何放弃并坚持。 聆听六种视觉方式和八种视觉方式的能力与其说是一直专注于能力，不如说是听觉上的能力。 与其说是具有非凡洞察力的人才，不如说是能够深刻地看到自己的局限性并清楚地知道市场上可以做什么和不能做什么的能力。 所谓的投资上帝不是他们获得了神秘的启示，而是忠于复利并始终实践。 知道复利的

人知道复利的可持续性和盈利能力是矛盾的（类似于ROE）。 高复利和长周期无法同时实现。 其中，巴菲特50年中将近25％是目前的人类极限（那些只看高复利而又不看时间的人被称为击败巴菲特，还没有触及投资总额）。 高复利后，

不可避免地要返回平均值，这包括客观因素和主观因素。 投资生涯中最好的情况是：一开始的复利高，之后稳定但强劲的可持续性。

02投资在某个阶段特别容易沉迷于“完美系统的构建”，但与终身致力于制造永动机的承诺相差无几。 系统越复杂，对细节的迷恋就越远离投资的本质。 投资时间越长，我们越能意识到，最重要的是要靠本质的简单方法，最重要的是整体模式和策略的成功。

对于投资者而言，更危险的情况是尽早“掌握真相”。 如果您同时感到无聊或竞争，可以批评那些稍有不同的人（官方微信公众平台ID：qlhclub），这基本上表明没有进步的空间。

投资固然具有不可动摇的基本原则，但是对于不同投资要素的权重并没有“神圣的模型”。 当然，这并不是说我们需要不同的思维方式，而是保持思维开放，这实际上是一种能力。

浓度或分散度？ 如果您从特定阶段考虑问题，则取决于鱼（弹性）或熊掌（安全性）对您而言哪个更重要。 就长期正常性而言，集中似乎代表了对公司采矿和分析的高度信任。 但是再三考虑，如果您如此有信心，您应该能够找到更出色的目标并适当地分配它们。 当然，这本质上是一个学位问题。 我们要注意的是研究深度和职位利益的匹配，以及投资弹性和风险分散的适度。

的投资决策过程涉及很多因素，但有三个关键点：

1，总体情况。 是要知道您在整个市场周期中处于何处，是害怕，贪婪还是麻木。

2，价值判断。 投注应针对未来优势类别的对象并与时间交朋友；

3，期望差。 明确价值判断的假设和估值中包含的期望，并在期望差异较大时保持敏感性。

推出全文03投资神话都是双赢的故事，但现实是非常真实的，甚至巴菲特也承认自己犯了错误。 但是，为什么有些人犯了致命的错误而其他人却没有造成严重损失？ 区别在于：1.您是否主观地承认自己是会犯错误的凡人？ 2.您是否善于利用安全系数来保护自己？ 3.风险是否已分散并获得了良好的赔率？ 因此，损失取决于错误预处理。 由公式Pb = PE * roe得出的

，当roe = 8％时，即使PE为35倍，Pb也仅为2.8倍。 如果公司能够继续增长并将净资产收益率提高到25％，则当PE为25时，Pb将增加到6.25倍。因此，

反映了PE的预期溢价，而Pb反映了资产的溢价。 通常，预期响应远远早于实际鱼卵变化，而Pb相对同步或滞后于鱼卵变化。 从

也可以看出，鱼卵本身的变化趋势是估值的核心要素。 估值的最大秘密不是简单的指标加减法，而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，这是对公司经营阶段的准确定性分析。 所谓的模糊正确性是指特定的PE和Pb可能相对模糊（或目标分析），但是鱼卵的趋势判断必须正确。

高投资回报率是公司盈利能力的体现，而高且可持续的投资回报率则是公司强大竞争优势的体现。 因此，对于这样一个好的公司市场，在大多数情况下，有必要提供资本溢价，即更高的Pb。 如果高净资产公司的铅含量很低，为什么还要考虑呢？ 可能：1.市场是一个傻瓜； 2.公司的本质是一个强大的周期，目前正处于利润高峰的转折点。 这种矛盾偶尔会发生，但就频繁发生的情况而言，高鱼籽油和低Pb本质上是矛盾的。 在投资领域中的

中，“链式跳舞”可能不是一种限制，而是一种保护机制。 最典型的例子是老爸所说的“一生中只有20个洞”，即最常见的固定指数基金。 这些行为似乎受到身高的限制，但是经过很长一段时间，经常发现“手铐”实际上变成了金手镯。 这也是大多数人的“自由移动”不能总是运行自己的虚拟磁盘的原因。

能够不断带来新期望的公司通常受到市场青睐。 但是有两种情况：一种是新的期望都围绕着主业的增强或产业链的升级，而主要的期望都是“说完了”的。 这是优秀甚至伟大公司的好苗； 第二个原因是新期望值跨度很大并且喜欢随风而行，并且总是用新期望值覆盖未实现的旧期望值，这是不可靠的，甚至不是旧司的种子公司。 就公司与价格之间的相对关系而言，

并不是以较高的静态价格购买公司的最佳策略，但这并不是最糟糕的。 尤其是如果该公司日后继续降低价格，则可以成为一笔不错的投资。 人们担心的是购买便宜，但是购买的越多，价格就越贵，这意味着购买的逻辑从根本上是错误的。 在这种情况下，最重要的是能够快速纠正错误。 否则，等待错误的时间成本太高，无法让人哭泣。

04高效运营公司起初似乎很难遇到明显的障碍，但是这种高效运营可能会从数量变为质量，然后基于规模或技术以及客户黏性形成真正的高障碍，但是当所有这些 被证实，它通常已经接近成熟期。 对于这类公司，初中阶段最重要的事情应该是把握三个要点：1.长周期需求扩展； 2.专注而强大的行业抱负团队； 3.连续执行“说并做”的执行。

资产负债表的恶化在质量上不是一件好事，但其恶化的原因需要分为两部分。 一是收入增长显着下降，同时还有应收账款和存货异常。 另一个是收入的高速增长，但它需要在早期阶段垫付资金或缺乏规模效率，从而导致债务比率大幅增加和现金流恶化。 前者通常表示，当信贷放宽至上限时，收入端将面临更糟糕的结果，而后者则是因为需求爆炸太快而无法超过当前的资本消化能力。 今天

我看到一句话：“什么是限制？（官方微信公众平台ID：qlhclub），限制是那些砍柴的人以为皇帝会选择金肩杆。”确实存在。 在上述主题旁边的

，如果您想学习成功的价值投资，请不要每天背诵巴菲特的精妙公式。 如果您想创业，不要每天阅读各种成功案例，那么您最需要收集的就是每个人的失败方式。 没有彻底研究各种失败案例的人就不会成功。 每天只告诉您“某某人是好的，如果您这样做某人，您将是全新的并且成功的”的人要么是书呆子就是骗子。

牛市，我们谈论高弹性。 经过几轮的股票灾难，我们开始关注“如何避免净值波动”。 实际上，提取净值本身就是市场波动的附带产物，完全拒绝提取等于投资的敌人。 但是，相同的波动性在不同的背景下是完全不同的：气泡环境中的趋势应该是拒绝波动，并低估环境需要包含波动性，并且在大多数不可知的情况下，您需要容忍波动性。

一本书写道：“普通的将军们在复杂的环境中会给自己堆上很多问题和问号，而找不到北方。真正的将军们会迅速摆脱混乱，透彻本质和洞察力。 从看似平常的情况出发，大胆地采取行动。“这也与投资决策相同。 优秀的投资者善于把握市场和公司的主要矛盾，并能从细节上看到整体，最终形成决策的“逻辑支点”。 从估值的角度来看

05，我首先担心的不是价格昂贵，而是难以衡量价值。 难以衡量的核心是变量太多或距离能力边界太远。 第二个担心不是昂贵的陷阱，而是廉价的陷阱。 看起来很便宜而且很容易残酷，但是一旦证明是一个陷阱，那就是很大的损失。 如果其他因素相对确定，那么“昂贵”实际上是一个非常简单的问题，至少很容易衡量。 但是，如果重要的估值假设不清楚或被推翻，那将是致命的。

很多事情，只要你努力工作，没有信用和努力，勤奋便有基本的收入保证。 但是投资的残酷而简单的特征是它从不询问您支付了多少，而仅取决于您是否正确。 在这类工作中，第二是努力，第一是正确的价值观和方法论。 否则，方向是不正确的，越努力越坎y，越痴迷越疯狂。

也很幸运。 多数新投资者因为运气而看起来不错，而旧投资者