海信电器—公司拉开混改大幕，期待进一步激发活力

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天风证券发布投资研究报告，评级: 增持。

海信电器(600060)

事件： 12 月 24 日，公司发布关于公司控股股东筹划权益变动的提示性公告，上市公司控股股东海信集团有限公司筹划将其持有的公司 22.996%股份转让给其实际控制的青岛海信电子产业控股股份有限公司。

公司拉开混改大幕，实际控制人不变

本次公司控股股东所筹划的权益变动主要在集团层面实施的。转让前，海信集团直接持有公司股份占比 39.53%，海信电子控股直接持股占比 7%，最终海信集团合计控制公司 46.53%的股份。转让完成后，具体变化如下：1）海信电子控股将成为公司的控股股东，直接持有公司 29.99%的股份； 2）海信集团直接持有公司的股份下降至 16.53%。转让前后，海信集团直接、间接持股比例未发生变化，仍为 46.53%，公司实际控制人仍为青岛市国资委。

从目前海信电子股权结构看，周厚健等 169 名自然人共计持股 40.71%，转让完成后，海信电子直接持股比例增加，公司高管与股东利益一致。且本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前 30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值 9.41 元/股与 2018 年度经审计的每股净资产值10.769 元/股孰高原则确定，交易价格拟定为 10.77 元/股，仍高于目前公司在二级市场的交易价格。

业绩拐点初现，战略定位逐渐明晰

根据中怡康数据，海信今年已连续 11 月市场份额超过 20%， 11 月零售额占比 21.74%再创新高，公司下半年先后推出叠屏电视 U9E、社交电视 S7等引领行业的革命性产品，进一步带动高端产品销售。海外方面，截至 11月公司已在美国市场实现销量同比 44.5%的增长，且随着东芝品牌渠道切换结束，日本市场销量有望实现较快的恢复性增长。

同时公司拟更名为“海信视像科技股份有限公司”，由原来的“电器”拓展至整个显示行业，公司未来将以“视像无处不在、应用无处不在、客户无处不在、关爱无处不在”为导向来构建公司整体战略，今年成立的商显公司预示公司已踏出改革的第一步，新业务将为公司带来增量收入。基于公司已在芯片、软件、云平台等方面的提前布局，有望步入新的增长通道。

投资建议： 公司混改方案初出炉，期待后续进一步激发企业活力。我们维持 19-21 年净利润分别为 4.4、 5.6、 6.6 亿元，当前股价对应 19-21 年分别为 29.6x、 23.5x、 19.9xPE，考虑到公司高比例的在手现金额（净现金/市值为 0.63），当前 PB 为 0.92X，给予“增持”评级。

风险提示： 面板价格波动风险；彩电销售不及预期等。

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