股市永远体现的是实体经济。

在十年牛市的前半段，事情很简单，宽松，放大债务，2008年次贷危机和之后的欧债危机双重洗礼之后，美国失业率上升到10%附近，如果经济有周期，那么当债务崩溃，消灭，出清之后，新的一轮复苏应该是铁定会来。那么第一个问题，为什么美国能够复苏？

我们首先想到的是刺激，杠杆刺激，财政刺激，再加上奥巴马的医改，但是这都不能完全解释。实际上美国的复苏起源于两点：一点是硬着陆，大多数时候，美国的经济下滑都体现出一种硬着陆，一次性的将问题暴露出来。第二天愈加重要，破产制度，实际上美国救援了企业，比如两房，比如若干家投行，但是相对于次贷危机倒闭的银行（十多家银行）及其他更多的小企业，这些救助是相当有限的。在债务链条中，美国的债务是可以随着个人破产而消灭的。个人破产之后要清点个人的财务，拍卖后给债权人偿付，剩下部分不得追偿，从而最重要的一点，恢复信用。这就是最最重要的出清。

恢复信用的美国，进入了第二次资本繁荣的循环，股市复苏之后，带来了一个繁荣的反作用力。资本开始烧钱，烧钱产生新的产业，比如共享经济，比如最重要的页岩油革命。页岩油革命是美股十年牛市后半段的主要代表，同样的还有一大堆科技企业，页岩油烧了这么多年的美元，终于开始盈利，这给了很多投资人信心，也正是因为如此，特斯拉亏损也是被允许的。

后半段的情况，是股市的反作用力，正是因为前面的复苏，导致了资本的信心，正是因为资本的信心，才有了大家烧钱投入科技，但是，美国有一点很好，他们的科技创新也没有辜负资本的期望。页岩油的成功使得美国彻底扭转了能源劣势。

然后进入十年牛市的尾端，因为美联储加息，全球的美元开始回流美国，资本再一次推高了繁荣。资本回流目的依然是逐利，然而美国实业也争气，美股经历了十年暴涨，市盈率依然在20倍左右（浮动的，如果2018情况好，也许还能更低）

美国十年牛市，典型双向反馈，逐步加强的过程。实体经济和创新推动企业业绩，业绩好了更多的资本投入，资本投入又获得了实体经济和创新的进一步反馈，从而进入更好的业绩表现。股价和业绩出现了良性循环。

当然，根据经验，良性循环已经接近结束了，美国经济依然有周期，类似于08年，也许又是硬着陆和出清。但是，美股一直牛长熊短，美股的市盈率徘徊于8倍-24倍（除了2000年的科技泡沫），也就是说，美股的报酬率一直在4%-12.5%之间，不脱离实体经济，半强势有效是美股的特征。

美国在经济发展并不怎么好的十年当中，走出了势如破竹的十年大牛市，原因是什么呢？且看图文解析：

上图是道琼斯指数十二年来的月线图，其中第一个箭头（从左边开始数）是2008年高点；

第二个箭头是次年美国金融海啸的低点，跌幅在当时位置来说是巨大的，只不过被之后波澜壮阔的大牛市给衬托的有些渺小；

第三个箭头是这波十年牛市的高点，此时的股市与GDP（美国）的比值已经达到200%以上，从基本面来说已经是涨过头了。所以借助此次疫情在美爆发，后面马上来了几次熔断，迅速把美股赶下神坛。这几次熔断，几乎把川建国上任以来3年多的股市涨幅给抹平了。

切入正题

美股究竟是怎么在金融海啸过后持续拉升的呢？这主要分为两个阶段，第一阶段是奥巴马时期的放水，第二阶段是川普的回购。

放水很好理解，全球大多数国家在前些年都是这样做的，比如降低利率，提高资金流动量。

但是川建国的回购大法是怎么做的呢？打个比方，比如企业原利润是1个亿，突然因为减税了变成2亿，那这多出来的1个亿做什么？扩大生产？增加分红？员工加薪？似乎都无法利益最大化，因为市场还是那么大，员工还是原来的员工，保持稳定即可。因此让公司股东满意似乎更有利于核心价值，于是就开始回购股份！

通常来说，企业所有权和管理权是分开的（不分开就变成家族企业了），董事会的大佬们悠闲自在的环游世界，让职业经理人帮他们管理公司。而为了提高经理们的工作积极性和忠实度，就分给他们股份。

所以他们只有管理好公司，股票价格才会涨，股票涨了他们的收入也将得到大幅提升。其实这个想法本身是非常科学也很现实的的，但未曾想职业经理人们太会投机了，不静下心来做发展公司，而是直奔主题去拉市值。因为公司股价高了，账目也就好看了，自己的收入也呼呼往上涨了，简直是一举多得。

而随着回购股票的深入，二级市场的流通盘就越来越少了，拉升股价也就更加容易，股价自然是越来越高了。终于，众多企业的回购潮促成了川建国任期大牛市延续，大家皆大欢喜。

但是减税的资金有这么多吗？能满足如此规模的回购吗？很显然是不够的，于是回购大法的第二个种渠道逐渐普及开来，那就是贷款回购。

美国的职业经理人回购股票不是单纯用减税的现金回购，而是贷款去回购，当时美元利率已经很低，借钱几乎没多少利息，精明的老总们当然要借！就这样，自2008年开始，美国股就一直涨到今年年初，主要动力就是把各路资金集中起来回购股票，拉抬股价。

有了套路之后，美股就像气球一样越吹越大，要不是此次疫情将气球戳破，这游戏还会坚持到川建国的下个任期内，他此前玩命降息就是为了他最在意的股市，直至把利率归零。

但是现在全球股市动荡，美股仅凭回购也难以力挽狂澜，而此时美国利率已经到底，很多张王牌都打出去了，接下来美股如何走势就要由市场自身来决定了。

回顾过去，在刚刚过去的十年里，金融市场都发生了一些什么？我们不妨来好好总结一下。

首先，让我们看一下不同资产大类的回报表现。

在过去的十年（2010.1.1~2019.12.31）中，哪个国家的何种资产表现最好？答案可能让很多人大吃一惊：那就是美国的股票（年回报13.6%，以标普500全回报计），和美国的房地产（年回报12.6%，以VNQ计）。

相对于美国的股票和房地产，其他资产的表现就显得比较平庸了：美国国债（年回报4.2%，以IEF计），美国以外其他发达国家股市（6.3%，VEA计），黄金（3.45%，XAU计），这些资产的回报都要比美股差了不少。

为什么会让人大吃一惊呢？因为2008年的金融危机，始于美国的房地产行业（次贷），并且拖累到美国的银行业和股市。但是在美国政府和央行美联储连续推出救市和量宽政策后，其股票和房地产跑出了一个十年大牛市。在过去10年中，美国股市有9年都在上涨，只有一年是下跌的（2018年），其中有3年的回报超过20%（2013/17/19），另外4年的回报超过10%（2010/12/14/16）。

把过去的十年，称为美国股市的黄金十年，也不为过。从1900年年初算起，美国股市在十年间年回报超过10%的时段，只有1950年代（二战结束后，百废待兴，经济蓬勃发展），1980年代（里根推出一系列供给侧改革，大幅度降税）和1990年代（前苏联解体，美国成为世界唯一的超级霸主，第一次互联网新经济革命发生）。毫不夸张的说，过去的十年，是美国股市历史上最好的十年之一。

回顾历史，每一次的十年牛市，都有一些背后的解释原因。那么最近的十年，股市增长的动力主要来自于哪里呢？答案是：科技股和消费股。

我们先来看一下科技股。下面几个股票，在过去十年表现抢眼：微软（市值从2,706亿美元增长到12,000亿，年均增幅16%），谷歌（1,967亿美元增长到9,229亿，年均增幅16%），苹果（1,896亿增长到13,000亿，年均增幅21%）。除此之外，还有Netflix, Facebook等科技股，都在过去的十年得到了飞速发展。

值得一提的是，科技行业的特点，是赢家通吃。用“一将功成万骨枯”来形容上面这些赢家，非常恰当。举例来说，美国的科技股纳斯达克指数，在过去10年里，上涨了6倍左右。但是在纳斯达克指数成份中，战胜指数的股票，仅占10%左右。十年间，有1819只股票退市，1067只股票的涨幅小于零。也就是说，差不多有六成以上的上市科技企业，其股票回报为零或者为负。在这种情况下，科技行业还能成为标普500指数的领跑行业，足见上面几家巨头的回报有多高。

科技股拉着整个股市快速上涨，并不是美国独有的现象。我们也可以看看下面几个中国的科技股在过去十年间的变化：腾讯，市值从3,000亿港币上涨到35,800亿港币，年均增长率28%。百度，市值从142亿美元上涨到438亿美元，年均增长11.8%。阿里巴巴在2014年上市，上市后在短短5年多内，市值从2,190亿美元上涨到5,690亿美元，年均增长21%左右。在这里，我还没有包括还没有上市的滴滴出行，字节跳动等公司。

令很多人意外的是，过去十年表现出色的公司，除了科技还有消费类股票。其中表现比较抢眼的有：亚马逊（市值从582亿美元增长到9,161亿美元，年均增幅31%），耐克（市值年均增长17%），星巴克（市值年均增长20%）和家得宝（市值年均增长17%）。

虽然经历了2008年的金融危机，但是美国的国民消费很快就复苏过来，并且获得了强劲增长。当然，消费行业本身也经历了沧海桑田般的变化。比如亚马逊现在是消费行业中的第一大股，主要原因就在于基于网络的销售，侵蚀了很多原来传统消费品零售商的市场份额。美国的第一大卖场，沃尔玛，就是受害者之一，它在过去十年间的市值年增长仅为5%，和亚马逊的增长率形成鲜明对比。而百年零售老店西尔斯，更是在2018年宣布破产，足见消费行业发生的巨变。

讲完了美国股市，下面我们来讲讲中国股市。

十年前的2009年12月底，沪深300指数收盘3575点。十年后的2019年12月底，指数收盘4096点。因此光从指数价格来算的话，10年间每年的复合回报率，仅为1.37%。即使算上平均每年2%左右的分红，指数的全回报也仅为每年3.37%左右，应该让很多股民都感到非常失望。

从行业表现来看，A股中表现最好的行业，同样是消费行业（以沪深300消费指数计），在十年中的年均增幅，达到了13.5%。其中表现最靓丽的股票包括：贵州茅台（市值从1,600亿上涨到14,600亿），五粮液（1,200亿上涨到5,000亿），伊利股份（216亿上涨到1,900亿），双汇发展（321亿上涨到994亿），新希望（100亿上涨到858亿）等。其中，贵州茅台几乎达到了10年涨10倍，在本来体量就已经属于市场头部的基础上，成为第一只和目前唯一一只市值破万亿的消费股，可谓过去10年中风头最劲的A股股票。

表现次好的行业，为医药行业，年均增幅达到了7.6%（以沪深300医药指数计）。表现抢眼的有恒瑞医药（市值从300亿涨到3,800亿），爱尔眼科（64亿涨到1,200亿）和云南白药（300亿涨到1,100亿）。

而表现最差的行业，则属于能源行业（以沪深300能源指数计），在十年间的年回报，为负10%左右。下跌比较抢眼的，有中石油（市值从24,000亿下跌到10,000亿），中石化（12,000亿下跌到6,300亿），中国神华（6,600亿下跌到3,600亿）等。短短十年，这些能源股的市值跌去了一半，甚至更多，恐怕让很多人都大感意外。

市场经济中，优胜劣汰，适者生存。看上去再强大的公司，如果不能跟上市场的竞争步伐，无法持续创新的话，很快会被市场抛弃，成为昨日黄花。这种充满变数的竞争环境，也让投资者的决策变得更加困难。有多少人能够在10年前，预判到茅台和五粮液的崛起，以及中石油和中石化的跌落？有多少人能在08年金融危机之后，预判到美股成为全世界表现最好的股票市场？因此，更理性的投资策略，是坚持多元分散，通过低成本的指数基金，在资产类别、国家和行业上达到全方位的分散投资。在分散投资的基础上，长期坚持，不被短期的市场波动过度影响，才是更智慧的投资之道。

美股牛长熊短一直是我们最羡慕的地方，每次说起不争气的大A股我们都不自觉的的拿美股出来做比较。美股就是一个活脱脱的人家的孩子，咋看咋优秀、咋夸都不过分。

我认为美股为什么会牛长熊短有三个关键因素：

首先：美股是一个开放性市场，股票供给充足并且优胜劣汰机制完善。美股之所以被世界投资者首选市场，股票基本面因素是最基本的原因。只要是证券市场就有泡沫，但是股票本身的价值还是根本。对任何优秀希望上市的公司友好，给投资者提供优质的投资标的是一个有生命力的市场表现。

其次：指数编制方式合理与机构投资者参与是美股牛长熊短的保证，稳定的投资风格是成熟市场牛长熊短的保证。美股虽然是牛长熊短，也只是成分股的表现。大多数非成份股股价表现并不好，成份股把市场最优质的股票集中在一起。结合美股主要参与资金是机构资金，大家在预期稳定的基础上共同塑造了一个让人羡慕的市场。

最后：美股有大量长期资金进入，持续不断的流入资金是美股牛长熊短的最核心的优势。美国国内养老机构、世界各地的投资者每年都有巨量资金进入美股，不管什么市场持续的资金流入非常重要。作为世界最稳定发展的经济体，美股对世界各地资金都有持续的虹吸效应，这让美股能能够持续发展。

美股再好还是人家的孩子，美股的成功经验确实值得我们思考。当大A股实现全面注册制、退市常态化后，在中国经济持续稳定发展的背景下，国内与国外资金就会源源不断的进入到股市。中国股市的牛长熊短的良性发展在不久的将来也很有希望，让我们期待这一天早日到来。

国家诚信！为什么有钱有势都想移民美国的原因。

因为他们的监管层真正为投资者负责。

我喜欢简洁，美股的买卖是一元钱就是一元钱货真价实，而我们的股市一元只有鬼知道是值多少……

什么领导管理，出什么市场环境。

他们不怕股民挣钱！

全世界这十年也没有中国发展的好，主要还是制度问题。A美股好是因为科技进步的正常表现，A股就是套现减持，利益输送各种乌烟瘴气给祸害了