城投公司将来的发展前景怎么样？

城投不管在哪 都是房地产行业仅次于质检站的最好的甲方之一，属于国企，以前带编，现在都不带了，但是还是很难进，工资算不上最高但是也不低，工作量要比地产企业少不少，正常的话需要考试才能进去，很不错的单位

背靠大树好乘凉，你地明白

城投公司不就是地方城市的地产公司吗？这个全依赖政方政府资源吃饭，在地产公司整体受限的前提下，城投公司未来前景，不看好。

一、2019年城投债发行情况总结

（一）私募债领衔全品种城投债发行规模增长，总规模达到10年新高

2019年，各品种城投债发行数量总计达到4,098只，融资规模33,905.72亿元，实现了全面回暖。具体来看，各债券品种均有不同幅度的同比增长。其中，最引人注目的私募债发行数量达到820只，发行规模2,203.15亿元，同比增长分别达到199%、220%，成为带动城投债2019年发行规模增长的重要因素。除私募债以外，其余品种的城投债无论从发行数量或是发行规模上，增长幅度也大都得到了快速增长。发行数量上，主要发行品种的增长幅度均在30%上下；而发行规模上，除中期票据和一般短期融资券的同比增幅较低以外，其余各品种均实现了15%以上的增幅。

纵观2010年至2019年城投债发行规模，2010年-2016年以及2017年-2019年城投债发行形成了两个增长区间。2017年，监管层通过“50号文”、“87号文”等文件规范地方政府融资行为，使城投债发行受到一定限制，发行规模和净融资规模均较2016年有较大幅度减少。但是，加强监管的目的不是压制城投债发行，而是规范地方政府融资行为，避免增加地方政府隐性债务。因此，经历了2017年短暂的低谷后，城投债发行再度启航。2019年，城投债总发行规模达到十年来新高，并表现出较强的增长潜力。而2017年-2019年净融资规模不及2014年-2016年区间，主要是由于到期城投债规模逐年增长所致。

从2019年各月份的发行情况和净融资情况来看，上半年城投债发行主要集中在1月、3月和4月，而下半年各月份发行较为均衡。下半年发行数量和发行规模相比上半年，分别环比增长8.7%和7.6%，总体差距较小。其中，3月份是城投债发行数量最多、发行规模最大的月份，分别达到458只和4,010.27亿元。净融资方面，2019年1-12月城投债均表现为净发行，其中1月份净融资规模达到1,724.65亿元，为全年最高。相比2018年，2019年城投债净融资表现较为强势，印证了城投债一级市场回暖趋势。

（二）公司债券发行规模增幅巨大，银行间市场产品份额呈降低趋势

从各品种发行数量和规模占比来看，银行间产品仍然占据较大份额。具体来看，银行间市场中票、短融、超短融和定向工具等银行间品种的发行数量占比合计达到67%，发行规模合计占比达到62%，仍占有市场主要地位；发改委主管的企业债券发行数量和规模占比均为8%，相比2018年市场份额有所下降；而交易所公司债券和私募债发行数量占比合计达到25%，发行规模合计占比达到30%，较2018年有大幅增长。2019年内，为缓解了城投公司偿债压力，沪深交易所通过窗口指导等方式，允许部分符合条件的融资平台借新还旧，导致城投公司债券发行大幅增加，尤其是私募债的发行，从结果来看效果显著。

结合近两年债券品种单月占比情况来看，2019年债券市场品种格局发生了较为明显的变化。受交易所政策放开影响，公司债和私募债市场份额在2019年形成震荡上升趋势，同时，银行间产品市场份额有所下降。发改委监管的企业债券市场占整体比较为稳定。

（三）江苏省城投债发行规模持续领跑，大多数地区发行规模同比上升

2019年，城投债发行人分布于31个省、市及地区。从发行规模看，江苏发行城投债6,730.82亿元，占总规模比例达到19.9%，连续多年领跑全国。排名第二的浙江发行规模2,996.60亿元，占总规模比例8.8%；排名第三的四川发行规模1,983.60亿元，占总规模比例5.9%。从发行数量来看，江苏发行城投债1,045只，浙江发行城投债379只，四川发行城投债229只，其余地区发行数量均不足200只。相比2018年，2019年大多数地区城投债发行数量和规模都有所上涨。除黑龙江省发行规模同比下降、辽宁省发行数量同比下降以外，其余地区的城投债发行数量和规模均有不同幅度增长。整体来看，东部、中部地区仍然是城投债发行重点地区，江苏省作为全国领头羊，其城投债发行数量和规模远远超过了其余省份。这一方面说明了江苏省经济实力雄厚，对城投债融资形成支撑，但另一方面，市场也应当警惕连续多年高额融资带来的偿债压力。而城投债发行出现下滑的地区均位于东北三省，需要特别关注。

（四）城投债发行仍以省级平台为主，低行政级别平台市场份额小幅上涨

2019年发行城投债的发行主体中，省级（包括省会城市、计划单列市，下同）融资平台发行城投债1,842只，占比45%，地市级融资平台发行城投债1,666只，占比41%，县级（包括县级市，下同）融资平台发行城投债590只，占比14%。由此可见省级城投公司仍然是城投债发行主力。同时，地市级和县级融资平台的发行数量占比较2018年分别同比上涨了3个百分点和2个百分点。从单月情况来看，地市级平台表现优秀，在2019年1月、4月和12月实现城投债发行数量占比超过省级平台，相对于2018年省级平台全面高于低级别平台的情况有了大幅改善。从发行规模上看，省级平台的市场占比达到54%；地市级和县级平台的占比分别为34%、12%，这也是因为省级平台发行城投债的平均单券规模大于低级别平台。结合实际情况来看，省级城投公司较大的资产规模和更强的业务承做能力可以为其债券融资提供了更强的支撑，从而占据市场主导地位。在国家加大力度推动重大基建项目建设的时代背景下，高行政级别城投公司具有更大的发展前景。

（五）AAA级别主体发债数量较少但规模最大，全市场城投债信用级别中枢小幅下移

与高行政级别城投公司占据主导发行地位相对应，2019年主体评级AA+以上的高级别发行主体发行债券的数量和规模占据市场主导地位。具体来看，AAA级主体发行债券1,112只，发行规模13,189.47亿元，占比分别为27%、39%；AA+级主体发行债券1,486只，发行规模11,620.91亿元，占比分别为36%、34%；AA级主体发行债券1,441只，发行规模8,742.03亿元，占比分别为35%、26%；AA-级主体和无评级主体发债数量和规模较小。2019年，AA+级别以上的高级别主体发债数量占比合计63%，较2018年下降2.7个百分点，信用级别中枢小幅度下移。这个也反映出，2019年，低级别城投融资环境有所缓和，融资规模得到了一定的恢复。

在增信措施使用方面，2019年发行的4,098只城投债中，仅379只债券使用了增信措施，占比仅为9 %，与2018年水平相近。增信方式仍以第三方连带责任担保为主。事实上，大部分城投债发行人对外部增信依赖程度较低，采用外部增信多见于自身资质较差，必须通过增信措施提高自身信用得以成功发债的情况。与之相对应的是，2019年有增信措施的城投债券平均发行利率6.27%，比无增信措施的城投债平均利率4.88%高139BP。

（六）城投债融资成本进一步下行，高级别主体成本优势进一步扩大

2019年发行的3,719只无增信城投债的成本区间为[2.10%~8.50%]，较2018年成本区间整体下下行。平均发行利率为5.01%，较2018年平均利率下行72BP。对发行人主体级别进行分类可见，除主体级别AA-的发行人成本上升以外，各级别发行主体的平均发行利率均有所下行，与国债利差均有所收窄。同时，从不同级别发行人利率和利差变化幅度来看，高主体级别发行人发行成本降幅更大，成本优势更加明显。从不同债项级别的城投债分类来看，AA+级别城投债的平均利率下行103BP，平均利差收窄61BP，成本降幅最大。

（七）月度发行利差整体下行，但AA级与高级别城投债成本差距扩大

从单月发行利差走势来看，2018年1月-2019年12月，各级别无增信城投债的平均发行利差先升后降，整体呈收窄趋势。2019年12月，债项级别为AAA、AA+和AA的城投债平均发行利差分别为149BP、182BP和313BP，较2018年1月分别收窄29.1%、28.4%和6.5%。从收窄幅度不难看出，尽管三个级别的城投债均有利差收窄，但AA级城投债的利差收窄幅度要低于高级别城投债。对比AA级城投债与AAA城投债单月平均发行利差的差额来看，2019年1-10月份AA+与AAA级城投债之间的利差差额仅为50BP左右，而AA级城投债与AAA级城投债利差差额维持在200BP左右。即使12月这一差距缩小至全年最低的163BP，仍然高于2018年初水平。这说明尽管成本下降，但市场对于AA级城投债的风险偏好反而提高。

（八）三年期以内城投债占比进一步提高，短期化趋势减弱

从发行数量来看，2019年发行的城投债中3年期及更短期限的债券数量占比进一步提升，达到62%，相比2018年的57%上升了5个百分点。这说明城投公司当前对于短期限债券的使用更为频繁。从成本控制角度，短期限债券利率相对较低，对于部分现金流压力较大的发行人来说是优先选择。而从投资人角度，选择短期限债券有利于规避经营不确定性以及政策不确定性风险，投资者与发行人的共同诉求使得短期限债券受欢迎程度不断提高。而从各债券品种的加权平均期限来看，2017年-2019年间，除短期融资券的加权平均期限小幅度上升意外，其余各主要城投债品种的加权平均期限均有显著下降，全品种平均值从2017年的4.01年下降至2019年的3.5年。值得注意的是，2019年相比2018年，全品种平均期限有所上升，可见债券市场回暖对于投资者风险偏好产生了正面影响。

二、2020年城投债发行展望

（一）政策利好持续推进，城投公司在稳基建过程中重要性凸显

纵观2019年，面对日益严峻的国际贸易冲突和世界经济形势下行，我国高层的工作重心以加强逆周期调节以维持经济平稳有序发展为主。这其中，促进基础设施建设成为支持经济发展的重要因素之一，而城投公司作为地方政府开展基础设施建设的主要抓手，在当前经济形势和政策环境下的重要性不言而喻。

自2019年2月份以来，发改委、财政部、沪深交易所等多个机关连续发布多项文件，或对基础设施建设任务提出明确要求，或直接对城投公司发债融资进行政策支持。例如19年3月沪深交易对城投公司进行窗口指导，对存在半年内到期债务的城投公司，采用借新还旧方式的，放开“单50%”限制。可以说2019年城投平台发行公司债规模爆发，与监管支持有很大关系。

11月13日，国务院常务会议决定进一步降低部分基础设施项目最低资本金比例，加强融资对基建支持力度。而本次涉及到资本金比例下调项目中，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目恰好是城投公司主要承做项目。因此，这一政策对城投债未来项目开展具有重要积极意义。

从12月中央经济工作会议精神来看，2020年作为全面建成小康社会和“十三五”的收官之年，核心在于维持稳定。而稳投资和稳基建则是维持经济稳定发展的重要手段。在金融风险防控方面，中央经济工作会议将“结构性去杠杆”更新为“保持宏观杠杆率基本稳定”，这标志着去杠杆暂告一段落，对整个债券一级市场形成利好。同时，2020年首日央行公布的降准资金已于1月6日成功落地，释放长期资金近8000亿元。城投债作为优质债券投资标的，在资金宽裕的市场环境下有望走出更好的利率表现。

（二）基建推动与存量债务到期双重驱动，发行规模或将达到3.7万亿元

城投公司是地方政府推动基础设施建设的重要抓手，而城投债净融资规模则在一定程度上体现了城投公司当年开展基建项目的能力或潜力。因此，在当前国家要求保证基础设施建设稳定，为“十三五”规划完美收官的大背景下，2020年基建增速目标预计将在2018年和2019年基础上有进一步提高。为实现这一目标，城投公司融资也将加力提速，净融资规模料进一步增长。

再结合2020年城投债到期规模进行进一步分析，2020年城投债到期和提前偿规模还已达到20177.64亿元，接近2018年总到期规模。而2019年，城投公司当年发行当年到期的短期融资券规模为3583.4亿元。在当前宏观经济需要进一步加大稳投资调控的背景下， 2020年城投公司当年发行当年到期的短期融资券的规模将保持一定增速，预计在4000-5000亿之间。由此推测2020年城投债总到期规模在2.5万亿元左右。参考2019年城投债净融资规模达到1.2万亿元，若国家继续推动基础设施建设，提高基建增速目标，最保守估计2020年城投债净融资将不低于2019年水平。以此进行测算，2020年城投债发行规模或将达到3.7万亿元，并有较大可能向上突破。